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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
水晶宫 VS 诺丁汉森林两队近10年的交战次数为9场，水晶宫0胜6平3负，赢球概率为0.0%，平局概率为66.7%，输球概率为33.3%。
莱切 VS 博洛尼亚两队近10年的交战次数为10场，莱切0胜3平7负，赢球概率为0.0%，平局概率为30.0%，输球概率为70.0%。
皇家社会 VS 拉科鲁尼亚两队近10年的交战次数为5场，皇家社会3胜1平1负，赢球概率为60.0%，平局概率为20.0%，输球概率为20.0%。
卡利亚里 VS 尤文两队近10年的交战次数为19场，卡利亚里2胜2平15负，赢球概率为10.5%，平局概率为10.5%，输球概率为78.9%。
桑坦德竞技 VS 巴伦西亚两队近10年没有交战记录。
赫尔城 VS 埃弗顿两队近10年的交战次数为3场，赫尔城0胜2平1负，赢球概率为0.0%，平局概率为66.7%，输球概率为33.3%。
贝蒂斯 VS 奥萨苏纳两队近10年的交战次数为17场，贝蒂斯12胜4平1负，赢球概率为70.6%，平局概率为23.5%，输球概率为5.9%。
弗赖堡 VS 沙尔克两队近10年的交战次数为12场，弗赖堡7胜3平2负，赢球概率为58.3%，平局概率为25.0%，输球概率为16.7%。
利物浦 VS 曼城两队近10年的交战次数为30场，利物浦12胜9平9负，赢球概率为40.0%，平局概率为30.0%，输球概率为30.0%。
萨索洛 VS AC米兰两队近10年的交战次数为21场，萨索洛6胜5平10负，赢球概率为28.6%，平局概率为23.8%，输球概率为47.6%。
科隆 VS 门兴两队近10年的交战次数为17场，科隆6胜3平8负，赢球概率为35.3%，平局概率为17.6%，输球概率为47.1%。
拉齐奥 VS 蒙扎两队近10年的交战次数为6场，拉齐奥4胜2平0负，赢球概率为66.7%，平局概率为33.3%，输球概率为0.0%。
雷恩 VS 欧塞尔两队近10年的交战次数为6场，雷恩2胜2平2负，赢球概率为33.3%，平局概率为33.3%，输球概率为33.3%。
特鲁瓦 VS 马赛两队近10年的交战次数为7场，特鲁瓦0胜2平5负，赢球概率为0.0%，平局概率为28.6%，输球概率为71.4%。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
不利情报
有利情报
1. 纽约红牛球队近期状态有所回升，上轮1-0纽约城后已经取得两连胜，最近4场比赛合计只丢2球，防守端展现出较好的稳定性。门将伊森·霍瓦特是球队后场表现的重要保障，近4场比赛完成3次零封。纽约红牛目前不仅后防线整体站位更加紧凑，门将与中卫之间的配合也较为默契，球队在领先后的比赛控制能力有所提升。
1. 本场将是双方首次在MLS常规赛中碰面，两队此前仅在今年年初的友谊赛中交手2次，纽约红牛取得1胜1负，双方各自赢下一场。其中一场纽约红牛以0比1落败，另一场则以3比1取胜，整体对赛呈现势均力敌的特点。友谊赛结果虽然无法完全反映常规赛的竞争强度，但能够提供一定的战术参考。
纽约红牛（主队）
中立情报
1. 纽约红牛本场将受到国家队征召和伤病问题的双重影响，共有9名球员确认因国家队任务无法出战，分别是罗纳德·东科尔、马修·多斯桑托斯、朱利安·霍尔、米哈伊尔·希门尼斯、阿德里·梅赫梅蒂、拉斐尔·莫斯克拉、丹尼斯·内利奇、大卫·鲁伊斯和奥马尔·巴伦西亚。如此大范围的人员离队，将影响球队在中前场轮换、边路推进以及防守替补方面的安排。此外，贾斯汀·切受到脚踝伤势影响，卡梅伦·哈珀和贾赫基尔·马歇尔-鲁蒂则有腿后肌问题，三人目前均属于出战成疑。纽约红牛近期防守状态较好，但本场阵容完整度明显下降。
2. 圣路易斯城作为MLS新军，本赛季整体表现超出预期，目前以44分排名西部第5，与西部榜首温哥华白浪仅有6分差距，球队仍具备继续冲击更高排名的空间。当前阶段，圣路易斯城的主要目标是巩固季后赛席位，并争取在常规赛收官阶段保持竞争力。相比之下，纽约红牛目前仅处于东部季后赛附加赛区域，排名和积分形势都没有足够安全感，后续每一场比赛的抢分压力更大。从积分位置和赛季目标来看，圣路易斯城的整体处境相对从容，纽约红牛则需要承受更强的排名压力，双方比赛心态和战术选择可能因此有所不同。
圣路易斯城（客队）
中立
不利情报
2. 纽约红牛近期主场表现并不稳定，最近3个MLS主场仅取得1平2负，仍然未能赢球。放大到最近10个正式比赛主场，球队也只有2胜3平5负，主场拿分能力明显不足。防守端的问题更加突出，10场比赛合计丢掉21球，场均失球达到2.1个，而且期间没有完成过零封，后场在盯人、协防和禁区保护方面持续暴露隐患。
有利情报
1. 圣路易斯城上轮主场3比1战胜多伦多FC，球队近期状态十分稳定，赛前已经连续16场MLS比赛保持不败，攻防两端都展现出较强的持续性。球队不仅主场表现可靠，客场同样具备较强的拿分能力，最近8个正式比赛客场取得5胜3平，保持不败，说明他们在不同比赛环境下都能维持较好的战术执行和比赛韧性。
1. 圣路易斯城本场有三名球员确定无法出战，达迈·唐斯因国家队任务离队，他是递补埃因霍温前锋佩皮入选美国队。凯尔·希伯特受到髋部伤势影响，塞利奥·庞佩乌则因脚踝伤势缺席。唐斯无法参赛，将减少球队在锋线位置上的用人选择，庞佩乌的缺席则进一步压缩边路进攻的调整空间。另外还有轮换前锋奥尔特和轮换前锋麦克索利出战成疑。
【球员介绍】
但这毕竟是蒯纪闻在中超联赛的“处子秀”，外界也不应过于苛求，幻想他能成为西班牙队亚马尔式的天才球星，饭得一口一口吃，路要一步一步走。穆斯卡特赛后也谈到了蒯纪闻和李新翔两名年轻人的表现。“上半时我们向前的机会不多，所以蒯纪闻没能获得太多表现机会，此外右边路也并不是他擅长的位置。”他说，“下半时替补登场的李新翔表现不错，送出了两次关键的传球。总之，两名年轻球员今天的表现都不错。”
除了包办两粒进球的外援莱昂纳多、加布里埃尔，海港队昨晚能够险胜的另一大功臣，当属武磊。他在下半场第61分钟替补上场，在场上的跑动和发挥比几天前的复出首秀更出色。在主队1比2扳回一球后，正是武磊抓住了一次反击机会，先是他的大力射门被门将扑出，随即又冷静地横传给门前无人看防的莱昂纳多，帮助球队打进锁定胜局的第3球。
尽管3比2的比分看上去颇为惊险，比赛过程更是有些令人提心吊胆，但重要的是，海港队最后赢球了。昨晚客场拿下升班马云南玉昆，也让海港走出了上轮主场负于成都蓉城的阴霾。而且，19岁的小将蒯纪闻终于获得了赛季首次中超出场的机会，武磊也在他伤愈复出后的第二场比赛中，收获了首个助攻。年轻人和老将的合力，让正处在重建中的海港队，依然值得被看好。
昨晚海港队的首发阵容，最大的亮点无疑是出现了蒯纪闻这个名字。对于这名超潜力新星，外界一直翘首期盼他何时能够出场，没想到教练穆斯卡特一下子让他首发，而且还是在客场。不过，作为球队小字辈的蒯纪闻并没有出现在自己习惯的中路，而是出任右边锋。穆帅是希望利用他的速度、爆发力，在边路形成更多冲击。
海港队客场3比2战胜云南玉昆，19岁小将蒯纪闻首秀，武磊伤愈后贡献助攻。
客观而言，被球迷寄予厚望的蒯纪闻，昨晚的发挥并不如想象中出色。他有过几次拿球，但威胁性不大，虽没有什么失误，也只能用中规中矩来形容。相比于同辈的李新翔在青岛西海岸的首秀“一球成名”，名气更大的蒯纪闻要平淡许多。也难怪半场过后，就被教练换下。45分钟内，蒯纪闻交出的中超首秀数据是：触球16次、传球成功率82%、贡献1次射门、1次解围。
可喜的是，相比于国青队的队友王钰栋、刘诚宇等人已在中超崭露头角，蒯纪闻昨天终于捅破了这层窗户纸。毕竟，今年的U20亚洲杯上，蒯纪闻贡献2球1助攻，进攻天赋明显超出同龄人一筹。国足教练伊万科维奇正加速推进年轻化战略，若蒯纪闻能在中超稳定出场，极有可能在下半年进入国家队的考察范围。
“中超和青年队比赛的感觉，的确差别很大，节奏非常快，和青年队差蛮多的。”赛后接受媒体采访时，蒯纪闻坦言，“主教练安排的我去踢右边，一开始没进入到自己的节奏，也不是太适应。”至于提前被换下，他显得很平静，“我觉得挺正常的，因为没什么亮眼的表现嘛，被换下来很正常。”
重伤之后，仅仅第二次亮相，34岁的武磊就让人看到了他的价值，也让担心他“不复当年之勇”的球迷松了口气。随着状态、体能等慢慢恢复，一个完全健康的武磊，还会是海港队前场的一大利器。
尽管这个赛季走了奥斯卡、巴尔加斯、奇塔迪尼等强援，让一些人对海港队的前景看衰，但有武磊这样的实力派老将坐镇，加上李新翔、吾米提江、蒯纪闻等一帮年轻人的涌现，接下来海港队的表现依然值得期待。谁能说，他们就一定没有争冠实力？
【比赛分析】
水晶宫 VS 诺丁汉森林两队近10年的交战次数为9场，水晶宫0胜6平3负，赢球概率为0.0%，平局概率为66.7%，输球概率为33.3%。
莱切 VS 博洛尼亚两队近10年的交战次数为10场，莱切0胜3平7负，赢球概率为0.0%，平局概率为30.0%，输球概率为70.0%。
皇家社会 VS 拉科鲁尼亚两队近10年的交战次数为5场，皇家社会3胜1平1负，赢球概率为60.0%，平局概率为20.0%，输球概率为20.0%。
卡利亚里 VS 尤文两队近10年的交战次数为19场，卡利亚里2胜2平15负，赢球概率为10.5%，平局概率为10.5%，输球概率为78.9%。
桑坦德竞技 VS 巴伦西亚两队近10年没有交战记录。
赫尔城 VS 埃弗顿两队近10年的交战次数为3场，赫尔城0胜2平1负，赢球概率为0.0%，平局概率为66.7%，输球概率为33.3%。
贝蒂斯 VS 奥萨苏纳两队近10年的交战次数为17场，贝蒂斯12胜4平1负，赢球概率为70.6%，平局概率为23.5%，输球概率为5.9%。
弗赖堡 VS 沙尔克两队近10年的交战次数为12场，弗赖堡7胜3平2负，赢球概率为58.3%，平局概率为25.0%，输球概率为16.7%。
利物浦 VS 曼城两队近10年的交战次数为30场，利物浦12胜9平9负，赢球概率为40.0%，平局概率为30.0%，输球概率为30.0%。
萨索洛 VS AC米兰两队近10年的交战次数为21场，萨索洛6胜5平10负，赢球概率为28.6%，平局概率为23.8%，输球概率为47.6%。
科隆 VS 门兴两队近10年的交战次数为17场，科隆6胜3平8负，赢球概率为35.3%，平局概率为17.6%，输球概率为47.1%。
拉齐奥 VS 蒙扎两队近10年的交战次数为6场，拉齐奥4胜2平0负，赢球概率为66.7%，平局概率为33.3%，输球概率为0.0%。
雷恩 VS 欧塞尔两队近10年的交战次数为6场，雷恩2胜2平2负，赢球概率为33.3%，平局概率为33.3%，输球概率为33.3%。
特鲁瓦 VS 马赛两队近10年的交战次数为7场，特鲁瓦0胜2平5负，赢球概率为0.0%，平局概率为28.6%，输球概率为71.4%。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
不利情报
有利情报
1. 纽约红牛球队近期状态有所回升，上轮1-0纽约城后已经取得两连胜，最近4场比赛合计只丢2球，防守端展现出较好的稳定性。门将伊森·霍瓦特是球队后场表现的重要保障，近4场比赛完成3次零封。纽约红牛目前不仅后防线整体站位更加紧凑，门将与中卫之间的配合也较为默契，球队在领先后的比赛控制能力有所提升。
1. 本场将是双方首次在MLS常规赛中碰面，两队此前仅在今年年初的友谊赛中交手2次，纽约红牛取得1胜1负，双方各自赢下一场。其中一场纽约红牛以0比1落败，另一场则以3比1取胜，整体对赛呈现势均力敌的特点。友谊赛结果虽然无法完全反映常规赛的竞争强度，但能够提供一定的战术参考。
纽约红牛（主队）
中立情报
1. 纽约红牛本场将受到国家队征召和伤病问题的双重影响，共有9名球员确认因国家队任务无法出战，分别是罗纳德·东科尔、马修·多斯桑托斯、朱利安·霍尔、米哈伊尔·希门尼斯、阿德里·梅赫梅蒂、拉斐尔·莫斯克拉、丹尼斯·内利奇、大卫·鲁伊斯和奥马尔·巴伦西亚。如此大范围的人员离队，将影响球队在中前场轮换、边路推进以及防守替补方面的安排。此外，贾斯汀·切受到脚踝伤势影响，卡梅伦·哈珀和贾赫基尔·马歇尔-鲁蒂则有腿后肌问题，三人目前均属于出战成疑。纽约红牛近期防守状态较好，但本场阵容完整度明显下降。
2. 圣路易斯城作为MLS新军，本赛季整体表现超出预期，目前以44分排名西部第5，与西部榜首温哥华白浪仅有6分差距，球队仍具备继续冲击更高排名的空间。当前阶段，圣路易斯城的主要目标是巩固季后赛席位，并争取在常规赛收官阶段保持竞争力。相比之下，纽约红牛目前仅处于东部季后赛附加赛区域，排名和积分形势都没有足够安全感，后续每一场比赛的抢分压力更大。从积分位置和赛季目标来看，圣路易斯城的整体处境相对从容，纽约红牛则需要承受更强的排名压力，双方比赛心态和战术选择可能因此有所不同。
圣路易斯城（客队）
中立
不利情报
2. 纽约红牛近期主场表现并不稳定，最近3个MLS主场仅取得1平2负，仍然未能赢球。放大到最近10个正式比赛主场，球队也只有2胜3平5负，主场拿分能力明显不足。防守端的问题更加突出，10场比赛合计丢掉21球，场均失球达到2.1个，而且期间没有完成过零封，后场在盯人、协防和禁区保护方面持续暴露隐患。
有利情报
1. 圣路易斯城上轮主场3比1战胜多伦多FC，球队近期状态十分稳定，赛前已经连续16场MLS比赛保持不败，攻防两端都展现出较强的持续性。球队不仅主场表现可靠，客场同样具备较强的拿分能力，最近8个正式比赛客场取得5胜3平，保持不败，说明他们在不同比赛环境下都能维持较好的战术执行和比赛韧性。
1. 圣路易斯城本场有三名球员确定无法出战，达迈·唐斯因国家队任务离队，他是递补埃因霍温前锋佩皮入选美国队。凯尔·希伯特受到髋部伤势影响，塞利奥·庞佩乌则因脚踝伤势缺席。唐斯无法参赛，将减少球队在锋线位置上的用人选择，庞佩乌的缺席则进一步压缩边路进攻的调整空间。另外还有轮换前锋奥尔特和轮换前锋麦克索利出战成疑。
【球员介绍】
但这毕竟是蒯纪闻在中超联赛的“处子秀”，外界也不应过于苛求，幻想他能成为西班牙队亚马尔式的天才球星，饭得一口一口吃，路要一步一步走。穆斯卡特赛后也谈到了蒯纪闻和李新翔两名年轻人的表现。“上半时我们向前的机会不多，所以蒯纪闻没能获得太多表现机会，此外右边路也并不是他擅长的位置。”他说，“下半时替补登场的李新翔表现不错，送出了两次关键的传球。总之，两名年轻球员今天的表现都不错。”
除了包办两粒进球的外援莱昂纳多、加布里埃尔，海港队昨晚能够险胜的另一大功臣，当属武磊。他在下半场第61分钟替补上场，在场上的跑动和发挥比几天前的复出首秀更出色。在主队1比2扳回一球后，正是武磊抓住了一次反击机会，先是他的大力射门被门将扑出，随即又冷静地横传给门前无人看防的莱昂纳多，帮助球队打进锁定胜局的第3球。
尽管3比2的比分看上去颇为惊险，比赛过程更是有些令人提心吊胆，但重要的是，海港队最后赢球了。昨晚客场拿下升班马云南玉昆，也让海港走出了上轮主场负于成都蓉城的阴霾。而且，19岁的小将蒯纪闻终于获得了赛季首次中超出场的机会，武磊也在他伤愈复出后的第二场比赛中，收获了首个助攻。年轻人和老将的合力，让正处在重建中的海港队，依然值得被看好。
昨晚海港队的首发阵容，最大的亮点无疑是出现了蒯纪闻这个名字。对于这名超潜力新星，外界一直翘首期盼他何时能够出场，没想到教练穆斯卡特一下子让他首发，而且还是在客场。不过，作为球队小字辈的蒯纪闻并没有出现在自己习惯的中路，而是出任右边锋。穆帅是希望利用他的速度、爆发力，在边路形成更多冲击。
海港队客场3比2战胜云南玉昆，19岁小将蒯纪闻首秀，武磊伤愈后贡献助攻。
客观而言，被球迷寄予厚望的蒯纪闻，昨晚的发挥并不如想象中出色。他有过几次拿球，但威胁性不大，虽没有什么失误，也只能用中规中矩来形容。相比于同辈的李新翔在青岛西海岸的首秀“一球成名”，名气更大的蒯纪闻要平淡许多。也难怪半场过后，就被教练换下。45分钟内，蒯纪闻交出的中超首秀数据是：触球16次、传球成功率82%、贡献1次射门、1次解围。
可喜的是，相比于国青队的队友王钰栋、刘诚宇等人已在中超崭露头角，蒯纪闻昨天终于捅破了这层窗户纸。毕竟，今年的U20亚洲杯上，蒯纪闻贡献2球1助攻，进攻天赋明显超出同龄人一筹。国足教练伊万科维奇正加速推进年轻化战略，若蒯纪闻能在中超稳定出场，极有可能在下半年进入国家队的考察范围。
“中超和青年队比赛的感觉，的确差别很大，节奏非常快，和青年队差蛮多的。”赛后接受媒体采访时，蒯纪闻坦言，“主教练安排的我去踢右边，一开始没进入到自己的节奏，也不是太适应。”至于提前被换下，他显得很平静，“我觉得挺正常的，因为没什么亮眼的表现嘛，被换下来很正常。”
重伤之后，仅仅第二次亮相，34岁的武磊就让人看到了他的价值，也让担心他“不复当年之勇”的球迷松了口气。随着状态、体能等慢慢恢复，一个完全健康的武磊，还会是海港队前场的一大利器。
尽管这个赛季走了奥斯卡、巴尔加斯、奇塔迪尼等强援，让一些人对海港队的前景看衰，但有武磊这样的实力派老将坐镇，加上李新翔、吾米提江、蒯纪闻等一帮年轻人的涌现，接下来海港队的表现依然值得期待。谁能说，他们就一定没有争冠实力？
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